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中国资本市场已有30年历史了。30年来，中国资本市场可以说是风风雨雨、跌宕起伏、破浪前行。中国资本市场30年的发展，也是一个不断规范化、不断法治化、不断市场化、不断国际化的过程。

1990年末，中国拥有了现代意义上的证券交易所，第一批上市公司随之诞生。

三十年峥嵘岁月稠。经过三十年发展，2020年国庆前，沪深两市已有超过4000家上市公司，开立证券账户的投资者超过1.6亿户，总市值超过70万亿元。资本市场的发展历程也成了中国经济快速发展的珍贵缩影。

作为资本市场与实体经济的桥梁，三十年间证券行业在助力资本市场发展中起到了关键作用，为中国证券史贡献了诸多可写入教科书的经典案例，同时也奠定了自身在中国金融系统中举足轻重的地位。

第一个十年

从无到有的拓荒期

1990年12月1日，深圳证券交易所开始营业。1990年12月19日，上海证券交易所开业，飞乐音响等“老八股”上市交易。沪深交易所先后成立，标志着全国性资本市场正式形成，是改革开放历史进程中具有划时代意义的事件。

交易所开市起初两年可以说只是资本市场“试验田”阶段，可供交易的股票数量稀少，成交也不活跃。1992年，为解决股票数量过少问题，深圳开始酝酿发行新股。新股上市方案从1992年3月份开始酝酿，也通过报纸征求意见，最后在7个备选方案中，“面向全国发行，让普通百姓也受益”这个老方案得到袭用。1992年5月15日，国家体改委颁布《股份有限公司规范意见》。

1992年5月21日，沪市全面放开股价，大盘跳空高开于1260.32点，较前一天涨幅高达104.27%，上证指数首度跨越千点。

1993年4月22日，《股票发行与交易管理暂行条例》正式颁布。众多公司筹划登陆A股市场，但对年轻的中国证券行业而言，多数上市工作并无成例可以依循。

此时券商行业的先行者们在借鉴海外成熟经验的基础上充分发挥创造力、想象力，以创新引领发展，不但顺利帮助多家实体企业成功实现上市，还为中国投资银行发展积累了宝贵经验。

1993~1994年时，管理层发现，在新股发行时存在个别大户与机构暗箱操纵的不公平现象，因此决定在上网发行时试点竞价发行制度，1994年哈岁宝和琼金盘上网竞价发行方式取得成功，上网竞价被投资者接受，后在上海交易所发行的青海三普等也采取此种方式，但结果因琼金盘的盈利效应导致此次上网竞价变成上网竞飙，最终新股高价上市又迅速破发，管理层不愿看到此种结果，上网竞价发行方式被暂停。

 

上网竞价无法成型，管理层转而选择上网定价方式继续试点。1994年仪征化纤改制上市首次实行定价发行，保荐机构、当时上海滩的行业大佬之一上海申银证券有限公司（现为申万宏源）几经努力，最终保证仪征化纤发行顺利完成。1994年3月、1995年1月和1995年4月，仪征化纤分别发行 10 亿H股，2 亿A股和 4 亿新H股；成为当时市场耀眼的明星。

但1994年，A股市场经历了前两年的牛市后陷入熊市阶段，市场环境低迷，新股发行相当困难。为了保证新股的顺利发行，广发证券投资银行部在1994年6月担任星湖股份主承销商时创造性地提出并制定了“全额预缴、比例配售、余额即退”的发行方式，取得发行成功。当年12月，广发证券在担任中山火炬主承销商时又独辟蹊径地设计出“限量申购，免费预约，抽签分配，中签交款”的发行方式，经过广发证券上下的共同努力，排除了各种不利因素最终取得了发行成功。

与此同时，年幼的中国证券行业也在初步探索向海外市场进军。1997年，中金公司完成中国电信（香港）（现中国移动）的H股发行工作，开创大型央企改制并于海外上市的先河，为当年亚洲较大的公开发行，也是截至1997年底较大的中资企业公开发行，海外投行逐渐认识到，新生的中国证券行业具有不可忽视的力量。

1996年12月，中国证监会公布《关于股票发行与认购方式的暂行规定》，将“全额预缴、比例配售、余额即退”与“上网定价”、“储蓄存款挂钩”并列为三大发行方式，并在相当长的时期内被众多公司采用。　

由此可见，中国资本市场成立的第一个十年是探索中发展的十年。这一阶段的资本市场虽不成熟，却为进入21世纪后的跨越式发展奠定了良好基础。

第二个十年

股权分置改革让证券市场重生

2000年至2010年，A股市场第二个十年有许多重磅事件。其中较为重要的是股权分置改革，它被媒体称为“自成立以来影响较为深远的改革举措，其意义甚至不亚于创立中国证券市场”。

2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，启动了股权分置改革的试点工作。同年9月4日，中国证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》，我国的股权分置改革进入全面铺开阶段。

股权分置改革催生了A股市场成立以来较大一次行情。2005年6月6日，沪指一度跌破千点大关，较低跌至998点。但随着股权分置改革深入进行，投资者重燃对资本市场的信心，至2007年10月，沪指创下6124点历史高点，A股市场走出了创立以来持续时间较长、涨幅较大的大牛市。

2008年之后，股权分置改革基本完成。在服务股改中，证券行业也借此良机开启了资产证券化征程。在股改之前，A股仅有宏源证券和中信证券两家上市券商。股改过程中，多家券商实现借壳上市，如海通证券借壳都市股份，国海证券借壳桂林集琦，国元证券借壳北京化二等等。上市券商队伍扩大为行业更好地服务资本市场打下了良好基础。

但由于前期涨幅巨大，加之海外次贷危机影响，上证指数大幅下挫，从2007年10月的最高6124点，到2008年10月创下的1664点低点，跌幅高达73%。但随着监管层打出前所未有的“组合拳”，A股市场终于重拾信心，开始一波大级别反弹行情。2009年8月，沪指又重新上攻至3400点上方。

2009年10月30日，创业板正式推出。站在2020年回望，它是推动中国进入高科技、新经济时代的重要助力。创业板一方面为高科技企业提供融资渠道，另一方面亦通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合。尽管成立不过短短11年，创业板为促进中国科技进步、技术革新做出了巨大贡献。

2011年至今

多层次市场初具规模 跨越式发展的十年

2011年至今，第三个十年，是资本市场日趋成熟的十年，建立多层次资本市场是这十年的重要主题。而2019年科创板的设立、2020年创业板注册制的推出，则是中国资本市场深化改革、与国际接轨的重要成果。

2012年11月8日，中国共产党第十八次全国代表大会(简称中共十八大)在北京召开。中共十八大明确提出，要“加快发展多层次资本市场”；同时提出了建设未来若干年中国经济社会的主要目标。而这些目标，与资本市场的发展亦密不可分，中国资本市场发展从此走向了快车道。

 

2014年11月17日，沪港通正式开通。一年后的2016年12月5日，深港通正式开通。中国证监会副主席方星海指出，互通机制的启动，是资本市场改革开放的重要举措。互联互通机制可复制、可推广，是我国资本市场改革开放的成功案例，为国际资本市场创新发展提供了中国智慧和中国方案。它的顺利开通和平稳运行，大幅提升了A股市场对境外投资者的吸引力。

在沪港通、深港通平稳运营后，2017年6月20日，MSCI决定自2018年6月开始将A股部分纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。新华社评论称：不妨将此次A股纳入MSCI视为中国资本市场改革与演进。中国资本市场体量和发展红利无法令人忽视，A股纳入MSCI将利于中国进一步推动金融改革，也会让全球更好分享中国红利。

2019年6月13日，科创板正式开板。2019年7月22日，科创板首批25家公司挂牌上市。

中国资本市场全面推行改革效果立竿见影，众多高科技、新经济公司寻求通过登陆A股市场获得更广阔的发展平台，其中不乏独角兽级别公司，一些曾远赴华尔街的公司也选择了回归。为今年新冠疫情做出突出贡献的药明康德就曾是著名中概股，2018年5月回归A股市场。

这一阶段，金融科技也越来越多渗入到资本市场本身建设中，间接推动了服务资本市场的证券行业经营模式大转型。

十年来，证券行业以信息科技为切入点，大力借助人工智能、大数据，实现了金融资源配置的高效化、集约化。根据中国证券业协会统计，2019年全行业信息技术投入金额205.01亿元，同比增长10%，占到2018年营业收入的8.07%，较去年同期提高了2.03个百分点。中国证券业协会指出，2017年至今证券行业在信息技术领域累计投入达550亿元，行业持续加大信息技术领域的投入为行业数字化转型和高质量发展奠定坚实基础。

金融科技带来的便利吸引了越来越多的人成为资本市场投资者。根据中国结算公布的新数据，A股至2020年7月底总投资者数已经超过1.7亿。相比三十年前的老股民，新一代的投资者无论是交易，还是获取信息上都方便太多，而且还大幅降低了交易成本。

 

资本市场不仅是聚敛财富的场所。中国资本市场三十年蓬勃发展的本质，是人民对美好生活的向往。2020年，中国资本市场和中国证券行业均站在了新的历史起点上。

未来改革方向

过去30年，中国资本大国的崛起具有里程碑式的意义，它使证券经济的观念深入人心。发展社会主义市场经济离不资本市场的发展已经成为共识。但从一个长周期的战略视角来看，中国资本市场的改革和发展似乎才刚刚开始，资本大国刚刚进入发展新阶段的起点。虽然，从国际视角看，目前中国这个资本大国还不能称为资本强国，但未来二三十年，随着中国经济由大转强，中国资本市场必将完成从资本大国到资本强国的变迁。

• 中国由资本大国到资本强国的推进手段

全面建设多层次资本市场体系，不仅要发展股票市场，而且要发展债券市场、基金市场，同时进一步发展金融衍生工具市场，包括期货、期权市场。应进一步加大直接融资比重，使资本市场发挥更大作用。

造就大批具有世界影响力的优质企业发行上市。我们必须发展更多的高新技术企业发行上市，欢迎“独角兽”企业回归上市。这些优质企业在A股上市一定会产生带动效应和示范效应，也一定会吸纳更多的资金进入市场，带来企业长期价值化发展的效应。只有资产“优质”了，市场资金才会长期稳定下来。

发展高端资本市场，广泛开展资产管理和财富管理业务。为提升资本市场的“投资”功能，为个人投资者带来合理收益，建议大力发展覆盖更全面、更多元的资产管理市场，即针对个人投资者的财富管理或理财管理市场。通过发展委托代理投资业务，提高居民购买机构投资者金融工具的比例,“让专业的人做专业的事”，居民从直接投资者转变为间接投资者，降低直接参与交易的各类风险，获得财富增值收益。

加快中国资本市场国际化进程。中国资本市场必须进一步国际化，使之成为国际金融市场不可或缺的一部分，从而助推中国从资本大国走向资本强国。

• 资本市场一定要为实体经济服务，为科技创新、产业转型服务

资本市场要重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业（如芯片产业），推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。这些高新技术企业将会对中国的产业结构调整、技术发展起到很大的推动作用。

完善资本市场基础制度建设。要进一步加强中国资本市场制度建设，重点是提高上市公司的质量，建立健全法人治理结构，加强信息披露，增强公司盈利能力。要健全退出机制，退市制度要制度化、经常化，从而做到吐故纳新，使一些新的上市公司能够进来。还要继续稳步推进创业板和新三板改革。

健全资本市场法律体系。中国资本市场内幕交易、操纵市场、证券欺诈现象依然存在，投资者尤其是中小投资者利益受到损害，应当从制度层面和法律层面来保护投资者。全面实行《证券法》，建立集体诉讼制度。完善保护投资者权益的机制，加强资本市场监管。

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